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化工行业三季报综述 景气进一步回落

建筑胶粘剂

  2019年前三季度,化工板块(根据华泰化工组分类)合计实现营收54227亿元,同比增长4.5%,为3.0%,同比下降1.0pct.2019第三季度化工板块实现收入17644亿元,同比下滑5.8%,为2.7%,同比下降1.3pct,环比第二季度下滑0.7pct。我们预计

  2019第三季度化工品价格普跌导致行业盈利水平进一步下滑,从各子板块 2019 年前三季度的业绩表现来看,变化较为显著的子板块包括:

  1、由于基础化工原料需求偏弱,产品价格下行,炼油、有机原料、氮肥、氯碱子行业盈利下滑显著,净利润分别同比下降 30%、32%、54%、42%;

  2、炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高盈利子行业,由于市场需求减弱叠加新增产能冲击,产品价格高位回落,业绩下降幅度较大,其中炭黑由盈转亏、氟化工净利同比下降 46%、有机硅净利同比下降 64%;

  3、受益于 PTA 价差回升且民营炼化装置(主要为恒力石化)逐步投产,涤纶子行业营收同比增长 6%,净利同比增长 8%;

  4、由于供给收缩,产品价格相对强势,农药、染料、助剂行业延续了较好的经营情况,其中部分龙头企业实现了较高的业绩增速;

  5、塑料制品、橡胶制品、车用/建筑用/日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业,伴随原料价格的下行,盈利能力得到修复,业绩显著回升,其中橡胶制品净利同比增长 34%、建筑用化学品净利同比增长 39%、胶粘剂净利同比增长 34%。

  2019第三季度主要子行业变化趋势包括:1、炼油、有机原料、氯碱、氮肥等子行业,伴随产品价格下跌,盈利进一步下行;2、炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等子行业,由于产品价格同比大幅下降,盈利显著收窄;3、由于需求低迷,且供给端收缩的边际影响逐步减弱,农药、染料价格高位回调,企业盈利有所下滑;4、伴随PX、PTA新产能陆续投放,涤纶产业链价格下跌,行业盈利显著下行;5、橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业,成本压力逐步减轻,延续了自2019年第一季度以来的良好势头,季度业绩持续回升。

  稳增长政策拉动作用有望逐步体现,电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续;供给端新增产能总体可控,且主要由龙头企业扩产,响水事件后供给侧面临重构,其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大。伴随安监、环保力度持续趋严,中期对化工存量产能形成持续约束。长期而言,行业发展模式面临变化,“小、散、乱”的行业生态将被大型化、集中化、一体化的化工园区取代,规范的一体化龙头企业有望持续受益。

  结合供需格局,总体而言,我们预计整体景气将震荡下行,供给端重构将进一步强化头部企业优势,龙头企业份额有望持续提升,进而带动行业走向一体化和集中,长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。

  1、纺织产业链整体需求企稳回升,涤纶企业炼化装置近期逐步投产,盈利前景趋于明朗,关注、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等。

  2、低估值细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张,长期来看市场份额有望不断提升,建议关注万华化学(聚氨酯、石化)、华鲁恒升(尿素、煤化工)、浙江龙盛(染料)、金禾实业(甜味剂等)、广信股份(农药)等。

  3、化工新材料公司股价短期跟随市场风险偏好波动,但进口替代逻辑确定性较高,长期看好国瓷材料、光威复材、永太科技、飞凯材料、强力新材、利安隆等公司。

  公司于今年8月发布公告,宣布其境外全资下属公司(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司(以下简称“康乃尔”)和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB (以下简称“瑞典国际化工”)100%股权。瑞典国际化工主要从事技术研发,对外技术许可,与技术许可相关的工程设计、技术咨询服务等,拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术。通过收购瑞典国际化工,可以优化公司在欧洲的研发能力,促进和提升公司的全球行业竞争力。(万联证券)

  近期中国民航局向公司颁发了《技术标准规定项目批准书》和《民用航空油料检测单位批准函》,正式批准恒力炼化生产的 3 号喷气燃料通过适航审定,并可投入商业使用,标志着公司取得首张民企航油市场准入证,保证了炼化项目出产的航空煤油顺利销售。公司在建的乙烯项目投产在即,项目产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,目前项目进入冲刺阶段,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。(平安证券)

  受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。公司是全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商,目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望加速发展。

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